週二(2月14日)，黃金和白銀等貴金屬傳統上與通貨膨脹對沖有關，因為它們能夠在很長一段時間內保持相對價值。然而，考慮到高通脹環境，它們在2022年的表現相當慘澹。讓我們來仔細看看其自去年11月以來的反彈是否仍有持續的機會，還是已經走到了盡頭?

作為通貨膨脹對沖的貴金屬

首先，我們需要瞭解貴金屬和通貨膨脹率之間的歷史關係，看看它們的“對沖”地位是否站得住腳。

在高通脹時期，黃金作為通脹對沖工具的作用相對複雜。高通脹可以定義為5%及以上，是美聯儲和加拿大央行設定的通脹目標的兩倍多。從歷史上講，通貨膨脹率超過5%的情況只有少數幾次，如下圖所示:

（圖源：Trading Economics）

不過，如果我們看一下過去100年的黃金價格，我們會注意到黃金的表現相對於通貨膨脹率有些不一致:

（圖源：Trading Economics）

1930-1935年: 在以通貨緊縮和大蕭條為特徵的20世紀30年代，我們看到黃金價格連續兩年上漲了25-35%。

1945-1955年: 在20世紀40年代和50年代的通貨膨脹爆發期間，黃金大多表現疲軟。

1969-1988年: 快進到70年代和80年代(其通常被認為是現代歷史上通脹最嚴重的環境之一，儘管實際通脹率低於40年代)，黃金價格表現出色，有助於鞏固其作為通脹對沖工具的地位(根據其他年份的數據，現在一些人可能會質疑這一地位)。

2001-2012年: 看一下黃金價格走勢圖，我們看到另一段持續的價格上漲時期，其從2001年持續到2012年。然而，奇怪的是，通貨膨脹率並沒有突破5%的水準，從上世紀90年代一直到2020年都在區間內波動。

因此，從歷史上看，我們可以看到黃金價格在相對較低的通脹甚至通縮時期上漲，而在高通脹環境下保持一定程度的疲軟，70年代和80年代除外。

還有其他因素在起作用嗎?

鑒於高通脹率與黃金價格之間的相關性似乎很弱，投資者應該問自己一個非常重要的問題:還有其他因素在起作用嗎?

就像金融市場的通常情況一樣，答案可能是“肯定的”。利用“相關性不等於因果關係”的信條，Optimize Wealth Management的Daniel Chivu提出了另一個似乎對金價至少有同等影響的因素，“股神”巴菲特本人似乎也支持這一因素。Chivu指的是利率。

Chivu指出，雖然他所獲得的美國和加拿大的歷史利率數據並不是非常完整，但我們可以用過去30年的數據來研究黃金價格和利率之間的關係。

使用與前面分析類似的圖表，我們可以放大到上世紀90年代、2000年代和2020年，這是通脹相對正常甚至略負的時期，並將其與這些年份的利率路徑進行比較。

（圖源：Trading Economics）

我們很快發現，上世紀90年代和本世紀頭十年的特點是加拿大和美國的利率都在下降，這似乎與黃金價格在至少一半的時間裏表現強勁相吻合。誠然，在上世紀90年代，利率和金價同時出現了下行趨勢，但在這10年裏，或許還有第三個因素在起作用，比如在其他地方獲得更高回報的能力(也許是科技行業?)

快進到2020年，這一年的特點也是利率接近於零，基本上沒有通貨膨脹，我們實際上可以看到黃金價格上漲了近25%。

根據歷史數據，我們可以看到低利率和高金價之間的關係要比高通脹和高金價之間的關係強得多。

2023年及以後，我們將何去何從?

考慮到上述因素，將以前看漲的黃金環境與今天的情況進行比較，並看看它們是如何匹配的，這很重要。

Chivu指出，從通脹的角度來看，儘管通脹仍處於高位，但我們已經開始看到從去年11月開始的明顯下降趨勢。巧合的是，目前金價的上漲也始於11月，這似乎再次違背了通脹對沖理論。畢竟，如果高通脹是金價背後的主要驅動因素，我們應該看到金價在去年2月開始反彈，然後在9月左右見頂。

另一方面，通脹見頂和下降趨勢的開始可能標誌著利率週期的最終結束，甚至可能在未來10至12個月內降息。我們已經開始看到各國央行的政策出現分化，美聯儲堅稱還有更多工作要做，而加拿大央行最近宣佈暫停加息，成為首個這樣做的央行。

這似乎為利率作為金價背後主要因素的地位提供了可信度，不幸的是，這將使其成為一種風險資產，類似於股票。

Chivu表示，根據大多數人的估計，2023年通脹將繼續下降，利率週期也將見頂。因此，投資者必須選擇他們所支持的理論。如果他們認為通脹是金價的主要推動因素，那麼目前的上漲可能只是暫時的，因為黃金幾乎沒有增長潛力。

另一方面，如果他們認同利率理論，那麼現在或許是考慮進行資產配置的好時機。我們可能不會在2023年上半年看到任何降息，但未來降息的前景可能足以讓反彈的火焰持續更長時間。

Chivu最後建議，對於希望瞭解金條價格的投資者來說，CI金條基金和Purpose gold bullion Fund是值得考慮的兩種ETF。它們的市場匯率(Mers)較低，分別為0.16%和0.25%，年初至今的回報率相當相似。安碩金條ETF是另一個可以考慮的選擇，它目前是三種基金中年初至今表現最高的，但市場匯率較高，為0.55%。